导语：“折叠车龙头”的大手笔分红还在继续股票配资官网交易中心。
随着全球健康意识的提升以及环保理念的深入人心，骑行运动正掀起新一轮消费与资本热潮。其中，折叠自行车凭借其独特的便携性优势，深得城市通勤者及户外运动爱好者青睐。
在这一背景下，“全球折叠车龙头”大行科工（深圳）股份有限公司（简称“大行科工”）正在加快推进港股IPO。2025 年7月17日，大行科工通过中国证监会备案通知书，随后在7月22日更新招股书，二次递表港交所，正式进入IPO冲刺阶段。
在大行科工发起IPO的过程中，市场对这家公司的审视从未中断，并且集中在上市前突击分红、外包风险等关键问题上，大行科工能否在审视中完成IPO，上市后又能否如愿扩大产能，提升国际市场份额呢？
图源：bilibili
01 分红超6000万，却欠缴百万社保？
自从大行科工推进港股IPO以来，其高比例分红就引发外界多重争议，其核心问题直指大股东套现嫌疑、高比例分红与产能扩张的资金配置失衡等方面。
2025年4月，大行科工又派发股息2000万元，其中600万已经在4月30日完成支付。从2022年12月至至2025年4月30日，大行科工已经以宣派股息方式进行了4次分红，累计支付金额约6150万元。
值得注意的是，大行科工股权高度集中，被誉为“现代折叠自行车之父”的创始人韩德玮直接持有公司已发行股份总数的88.56%，并通过员工持股平台大行科工企业有限合伙控制 1.6% 的股份，合计控制大行科工90.16%的股份。
这意味着，这些分红大部分进了实控人韩德玮的“腰包”。这种“一股独大”的股权结构使得分红决策缺乏制衡，有人士质疑大股东通过合法程序转移公司资产。
与高比例分红形成鲜明对比的是，大行科工的产能严重依赖代工。
大行科工仅有的惠州工厂年产能9万辆，而2024年前三季度实际销量达17.52万辆，近六成产能需外包解决。
这种“有钱分红、没钱扩产”的操作，被质疑将经营风险转嫁给资本市场——大股东通过分红套现后，再通过IPO募资扩建新厂，其计划新增20万辆产能。
需要指出的是，处于产能扩张期的公司通常需要保留资金支持扩张，可能降低分红比例。例如，比亚迪在2023年净利润300.41亿元，同比增长80.72%，但合计派发现金红利约56.11亿元，占同期归母净利润的比例也仅为18.68%，资金优先用于保障产能和研发。
除了缺钱扩充产能，大行科工的研发支出也不及分红。
目前，大行科工正处于市场扩张与技术升级的关键期，还要应对传统品牌（如凤凰、永久）和新兴品牌的双重竞争。
在此背景下，大行科工2022年、2023年、2024年及截至2025年4月30日止四个月的研发开支分别为900万元、1070万元、1760万元及650万元，远少于上述报告期内的分红。
大行科工将大量利润用于分红而非研发或渠道建设，能否保持其长期竞争力呢？
更重要的是，高比例分红还对大行科工的现金流与投资能力造成挤压。
截至2024年末，大行科工现金及现金等价物约1.02亿元，而到了2025年4月30日，这一金额下滑到仅为5902.4万元。在这之前，大行科工因为宣派股息支出了2000万元。
此外，在高比例分红的同时，大行科工还欠着部分员工的社保和公积金没有足额缴纳，每年欠缴金额都在100万元以上，2024年则欠缴金额达到270万元。
分红上千万，为何还欠缴社保呢？大行科工表示，不是公司不给交，而是这些员工基于个人原因拒绝全额缴纳社会保险或住房公积金，还有员工因为城市间社保或公积金转移困难而不想缴纳。
02 新厂两年后才投产，折叠车热度还能持续吗？
在持续高比例分红的同时，大行科工的扩产计划寄希望于IPO募资。
大行科工的计划是，通过募资建设新厂扩大产能，预计新厂的投产时间是在2027 年。
但折叠车热度已经持续了多年，能否延续到大行科工的新厂投产，还是个未知数。
灼识咨询数据显示，近年来全球折叠自行车市场规模增长迅速，其2018年为83亿元，2023年已增长至168亿元，复合年增长率为15.2%，而零售量也由2018年的约190万辆增至2023年280万辆，复合年增长率为7.9%。
换言之，全球折叠自行车快速增长已经维持5年，到2027年时则接近10年。
数据还显示，全球折叠自行车为整体自行车市场的细分市场之一，其市场规模按2024年零售额计算仅占整体全球自行车市场的5.3%，而按零售量计则占2.1%。这意味着折叠自行车的行业“天花板”较低，扩大产能、抢占有限市场份额的紧迫性就显得尤为重要。
但对大行科工而言，短期内满足订单的唯一“加法”还是代工，其2024 年 “山姆会员店定制款”年销超3万辆，全部由OEM供应商承接。
同时需要关注的是，大行科工近年来的外包成本持续上升，2024年的外包成本已达到约1.39亿元，而2023年这一成本才6860万元。而仅在2025年前4个月，大行科工成本已达到约5830万元。
据了解，大行科工主要依赖五家独立第三方OEM 供应商，其中四家位于中国内地，一家位于罗马尼亚。中国内地供应商主要承担中端（2500-5000 元）和大众市场（2500 元以下）产品的生产，而罗马尼亚供应商则负责满足海外订单。
图源：招股书
数据显示，全球折叠自行车市场竞争激烈，按2024年零售量计，五大公司占据了19.4%的大量市场份额。而中国内地的折叠自行车市场高度集中，五大公司于2024年的市场份额为60.4%，其中大行科工一家所占的市场份额就达26.3%。
在激烈竞争下，年产能仅9万辆的惠州工厂已经把干的“冒烟”了，其2022年-2024 年产能利用率持续超过 100%，2022 年高达 117.2%。而同期销量从 14.9 万辆增至 17.5 万辆，代工比例从 29.5% 飙升至 55.5%。2024 年前三季度，惠州工厂实际产量 7.55 万辆，缺口近 10 万辆全部依赖外包填补。
虽然自有工厂“超额”运行、代工成本持续上升，但大行科工还要继续拓展海外市场，其募资建厂就是为了支持公司在东南亚及欧洲的业务拓展，这与其前些年海外销售下降的现象有关。
2023年，大行科工海外销售由2022年的约5620万元大跌至约2030万元，但在2024年又增加至约2980万元，随着国际业务活动的逐步正常化，这似乎让大行科工看到了海外市场的前景。
数据显示，中国内地、美国和欧洲是全球折叠自行车行业的三大销售区域，按2024年零售量计分别占全球需求的22.1%、9.0%及8.6%。
除了市场的诱惑，代工背后的质量问题、毛利率下降等问题也在推动大行科工自建新厂。
在黑猫投诉平台上，有上千条指向大行自行车的投诉，涉及链条脱落、车架异响等缺陷。2024 年，因代工产品品控问题，大行科工退换货率升至 3.2%，较 2022 年的 1.8% 翻倍。尽管公司通过派驻质量监督员和引入 AI 视觉检测系统（2024 年投入 300 万元）改善品控，但代工模式的先天缺陷仍难根治。
此外，大行科工也在招股书中透露，与OEM供应商生产的产品相比，公司内部生产的产品毛利率更高，而OEM供应商则会向公司征收管理费用，通常为每辆已制造自行车的原材料成本的5%-6%。
大行科工的外包策略是产能缺口、成本优化与行业特性共同作用的结果，短期内支撑了其市场扩张和盈利增长。然而，过度依赖代工可能削弱技术护城河和品牌美誉度，尤其是在电助力自行车等新兴赛道，代工模式难以满足高精度生产需求。
只有将代工从“被动选择” 转化为 “战略工具”，大行科工才能在折叠自行车行业的红海中突围股票配资官网交易中心，真正实现从 “代工品牌” 到 “技术品牌” 的跨越。
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